蜂助手两月连签173亿元算力大单：自有资金占比仅5%~20%，八成靠融资租赁

原创 算力前哨所 2026-09-30 07:34 贵州

市值百亿的蜂助手，两月连签173亿算力大单，账上货币资金仅3.29亿。自有资金5%~20%，八成以上靠融资租赁。本文只按公告拆账：钱从哪来，风险在哪。

两个月内，一家市值百亿的上市公司连签两轮算力大单，累计约173亿元，而公司2025年全年营收20.9亿元，账面货币资金3.29亿元。钱从哪来、赚什么钱、风险在哪？本文只做公开信息拆解，把这笔交易的账摊开。

30秒速览

• 两轮合同：8月4日公告76.7亿元（A/B公司），9月28日公告96.77亿元（C/D公司），累计约173亿元

• 资金结构：自有资金仅占5%~20%，融资租赁占80%~95%

• 采购预付款：合同生效后5个工作日内支付30%（第一轮约9.19亿元）

• 关键细节：57.17亿元服务费不含机柜服务费，电力、机房、带宽成本自负

• 公司体量：2025年营收20.90亿元，2026年上半年归母净利7753万元，货币资金3.29亿元

一两月两单：173亿是怎么签出来的

先看时间线。这两笔大单不是一次签约，而是同一模板在两个月内复制了两次。

几个背景事实值得并列：承接第一轮合同的雅安云算2026年3月才成立，注册资本5000万元，签约距成立仅5个月；四家交易对手在公告中均以"A公司""B公司""C公司""D公司"代称，公司以商业秘密为由豁免披露其名称、性质与注册地址。

两轮累计合同金额约173亿元。这里要提醒一句：173亿是采购协议和服务合同两笔加总的数字；如果只算两份服务合同（46.08亿+57.17亿），累计是103.25亿元。

来源：巨潮资讯网公告原文（第四届董事会第十八次会议决议公告等，2026-09-29）/ 央广网 / 中国证券网 / 每日经济新闻，2026-08-04至09-29（A级信源：公告与交易所披露平台）

二体量对比：合同与家底

把合同规模和公司家底放在一张表里，比例关系一目了然。

第二轮96.77亿元约为2025年全年营收的4.6倍；两轮累计约8.3倍。公司2026年拟向金融机构申请的综合授信额度也一路上调：2024年为10亿元，2025年为25亿元，2026年为不超过60亿元。

来源：公司2026年半年度报告（巨潮资讯，2026-08-27披露）/ 中国证券报中证智能财讯 / 同花顺行情数据（A级信源：定期报告与法定披露）

三交易结构：一买一卖，赚什么钱

模式本身不复杂：向上游买算力服务器，向下游出租算力服务，赚中间差价与服务费。

拿两轮合同的公开金额简单算一笔账（都是含税价，还没扣融资租赁利息、运维和折旧）：

第一轮：服务46.08亿元减采购30.62亿元，价差15.46亿元

第二轮：服务57.17亿元减采购39.6亿元，价差17.57亿元

公司对第一轮项目的盈利预期是年均净利润6000万至7200万元，同时提示"受融资成本波动等影响，可能会导致各年度项目净利润相应波动，个别年度甚至可能削弱公司净利润"。

真正值得行业读者注意的，是公告里的一个细节：57.17亿元服务费不含机柜服务费。机柜服务按机柜额定功率与实际启用机柜数量另行结算。换个说法：服务器落地所需的电力、机房空间、基础带宽这些硬成本，全部由算力服务方自行承担。这部分成本规模取决于机柜功率与上架节奏，是整个项目现金流的隐藏变量。

交付节奏方面，第一轮披露的信息是：全部算力服务分四个批次落地四川雅安，首批服务器预计2026年11月至12月交付，此后约每3周交付一批，采用"分批次交付、按月回款、逐月确认收入"模式。9月9日，33家机构集中调研，关注点集中在交付节奏、回款方式、融资成本与履约风险。

来源：公司公告（服务与采购协议主要条款）/ 钛媒体2026-09-21追踪报道（交付节奏与机构调研内容）/ 每日经济新闻2026-09-28（价差为公告公开金额直接相减，含税价，仅供参考）

四资金账：杠杆与时间错配

这是整笔交易最需要算清楚的部分。

资金结构：采购协议自有资金支付预计占比5%至20%，融资租赁占80%至95%。以第二轮39.6亿元采购计，自有出资约2.0亿至7.9亿元，融资租赁约31.7亿至37.6亿元。融资租赁模式下设备所有权归租赁公司，公司按期支付租金，租赁公司对租金收入享有优先受偿权。

预付款安排：采购合同生效后5个工作日内支付30%预付款，第一轮对应约9.19亿元。对照公司2026年6月末3.29亿元的货币资金，缺口部分依赖融资租赁与银行授信如期落地。

时间错配：公告原文的表述是"项目投产初期，折旧摊销及融资成本先行发生，与收入确认存在时间错配，前期利润将会受到侵蚀"。收入按60个月分批确认，而设备折旧与租金从交付起就开始计提，中间的现金流缺口需要持续的外部融资填补。

公告同时列明的风险还包括：信贷政策收紧或资信状况变动可能导致融资滞后、资金缺口；运营期需持续偿付租金及贷款本息，极端情况下可能引发融资违约、服务器被收回及服务停摆。

来源：公司公告原文（资金来源、预付款与风险提示条款，巨潮资讯网，A级信源）

五行业对照：退单潮的前车之鉴

算力长单的履约风险，A股已有公开样本。

莲花控股2025年度终止算力合同金额约5.75亿元，占其销售合同总金额的82.67%；向一家设备供应商预付1.357亿元，截至公告日仍有3188万元未追回并已提起诉讼；向另一家设备商预付约1.2亿元，对应GPU加速卡尚未交付。

交易所对同类交易的常规追问方向包括：合同是否具备法律约束力、客户是否实名、预付款比例与回收风险、设备采购进度是否匹配履约需求。蜂助手本轮交易中，四家交易对手的身份信息均以商业秘密为由豁免披露，这部分信息缺口只能靠后续履约进展来验证。

需要同时说明的是，行业并非只有收缩信号：2024年高端算力卡租赁价格一度翻倍，2025年大量新产能落地后，近期部分企业的算力长期框架订单出现加价、扩量，媒体将其概括为从"签约潮"进入"加价潮"。供给放量与价格上行并存，说明这个市场仍处剧烈变化期，5年期长单锁定的是当下的价格，锁不住未来的供需。

来源：莲花控股公告（经钛媒体2026-09-21引用）/ 巨潮资讯网 / 证券时报2026-09-04（行业价格与签约潮表述为媒体归纳，B级信源）

六给从业者的六问尽调清单

不管你是评估算力长单的投资人、给项目供机柜的IDC方，还是谈判桌另一端的采购，签这类合同前建议过一遍这六问：

1客户是谁：交易对手是否实名披露？匿名对手意味着信用风险无法独立核验，违约追偿只能依赖合同条款

2违约金够不够：逐条核对违约金上限与实际潜在损失的比例，第一轮合同披露的条款包括逾期每日25万元（上限500万元）、擅自转包分包按服务费总额30%等

3预付款去哪了：预付比例、支付时点、回收路径，对照莲花控股的预付款追偿案例

4设备什么时候到：交付周期与GPU供应链的现实产能是否匹配，首批交付时间是否有违约保护

5上架率怎么确认：按月回款的前提是机柜实际启用，启用数量的确认机制、电费与机柜费的结算依据要写进合同

6退出怎么办：5年期合同锁定了价格，锁不住供需。客户提前终止、设备残值评估、融资租赁加速到期条款，都要在签约前想清楚

三点提醒，帮你看懂公开信息。

其一，"两轮股价异动"不能混为一谈：8月那轮公告前两个交易日股价分别上涨5.97%和15.49%，存在公告前异动；9月这轮公告日（9-28）收盘37.69元，较9月24日的39.85元反而回落，上涨出现在公告后的9月29日（收盘39.97元，涨6.05%，成交11.0亿元）。

其二，文中所有价差都是拿公告里的含税金额直接相减得出来的，没有计入融资租赁利息、运维和折旧，不等于项目毛利。

其三，A/B/C/D公司均为公告代称，其真实身份以公司后续披露为准，本文不作推测。

写在最后

173亿的合同数字很抓眼球，但这笔交易真正的看点不在规模，而在结构：一家轻资产分销商，用80%~95%的融资租赁杠杆切进重资产算力运营，收入分60个月慢慢确认，成本和租金从第一天就开始跑。这个模式能不能跑通，取决于三件事：融资能不能如期到位、客户能不能如约履约、服务器能不能按时交付。

接下来有两个可以验证的时间点：10月14日临时股东会对39.6亿元采购议案的表决结果，以及11月至12月第一批服务器的实际交付。

这笔173亿大单，才刚开场。关注「算力前哨所」，关键节点第一时间拆给你看

这篇只是开场。10月14日股东会表决、11月至12月首批服务器交付、融资租赁合同披露，这个项目的每个关键节点，本号都会盯着，有动静第一时间拆解。算力的账，一笔一笔算给你看。

文章来源：微信公众号「算力前哨所」· 算力大单与招投标硬核拆解

本文基于公开信息整理，所有数据均标注来源，不构成任何投资建议。

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