从GPU散热到整机柜液冷：液冷产业链利润分配分析
从GPU散热到整机柜液冷，液冷生意越做越大，谁赚走最大利润？
英伟达披露Rubin一代AI基础设施采用全液冷设计，覆盖芯片及网络部件且系统内部取消风扇，推动液冷从GPU散热走向整机柜核心基础设施。维谛技术2024年与英伟达推出GB200 NVL72供电与散热参考架构，合作延伸至GB300及Vera Rubin；申菱环境发行10亿元可转债投向液冷新质智造基地。液冷企业盈利取决于订单对应产品、按期交付能力及收入向现金的转化。
原创 数据中心内参 2026-10-23 18:15 北京
液冷这门生意也越做越大
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核心看点
· 英伟达披露，Rubin 一代 AI 基础设施采用全液冷设计，覆盖芯片及网络部件，系统内部取消风扇。
· 液冷需求增量不只是设备采购，还包括系统集成、测试验证和后续运维服务。
· 维谛技术 2024 年与英伟达推出 GB200 NVL72 供电与散热参考架构，此后延伸至 GB300 及 Vera Rubin。
· 国内扩产提速：申菱环境发行 10 亿元可转债投向液冷新质智造基地；并购成为补齐冷板、管路、分集水器的捷径。
· 订单不等于利润：要看订单对应什么产品、能否按期交付、能否转化为现金。
AI服务器功耗持续攀升，液冷正在从高功耗芯片的配套散热方案，走向新一代数据中心的核心基础设施。
英伟达推进全液冷计算系统，基础设施厂商加快完善供电与散热一体化方案，国内上市公司则通过融资、扩产和并购争夺市场。液冷产业链的竞争，已经从“谁有相关产品”，进入“谁能批量交付、稳定运行并持续盈利”的阶段。
需求扩大正在打开市场空间，但谁能获得更多利润，取决于企业在系统设计、关键部件和客户交付中的位置。
一、热负荷越来越集中，液冷从配套走向必需
推动液冷发展的直接因素，是AI设备越来越集中的热负荷。
传统服务器主要依靠风扇和空气流动带走热量。随着大量高功耗GPU集中部署，单位机柜内需要排出的热量不断增加，风冷在空间、能耗和散热能力上的约束更加明显。
液冷通过冷却液将热量从芯片等发热部件带走，再经冷却液分配单元（CDU）和机房侧散热设施排向外部。它的价值不仅是降低温度，也在于支持更高密度的设备部署。
英伟达披露，Rubin一代AI基础设施采用全液冷设计，覆盖芯片及网络部件，系统内部取消风扇。这意味着液冷的应用范围正在从GPU等主要热源，扩大至更完整的计算与网络系统。
不过，全液冷并不意味着数据中心不再需要外部散热设施。服务器内部的热量被冷却液带走后，仍需通过换热和室外散热设备释放。具体采用冷水机组、冷却塔还是干冷器，要结合供液温度、气候和项目设计确定。
液冷覆盖的设备越多，对整套系统协同设计的要求也越高。冷板、接头、管路、循环泵和CDU需要匹配，服务器侧与机房侧也必须围绕温度、流量、压力和故障保护形成完整方案。
因此，AI带来的液冷需求增量，既包括更多设备采购，也包括系统集成、测试验证和后续运维服务。
二、产业链分工不同，越靠近芯片不等于越赚钱
液冷产业链涉及多个环节，不同企业的竞争方式并不相同。
冷板、快接头、管路和循环泵等零部件，主要竞争性能、一致性、可靠性与制造成本；CDU和系统集成厂商，需要解决换热、流量控制、监测告警及冗余设计；机房侧设备供应商，则要满足大规模散热、能效和连续运行要求。
不能简单认为，越靠近芯片就一定越赚钱，机房侧设备就缺乏技术门槛。真正影响议价能力的，是产品能否替代、验证需要多久，以及供应商要承担多大的系统责任。
三、联合设计的价值与边界：维谛技术的样本
维谛技术的竞争优势，可以从其与英伟达的合作方式中观察。
2024年，双方联合推出面向GB200 NVL72平台的供电与散热参考架构；此后，合作延伸至GB300及Vera Rubin相关基础设施设计，覆盖供电、冷却、控制和服务等环节。
这种合作的意义，在于供应商能够较早了解下一代平台要求，提前开展产品开发和系统验证，并形成可供客户部署的配套方案。平台进入规模交付后，前期设计积累有助于降低适配成本、缩短交付周期。
但参与联合设计也不等于锁定全部订单，更不意味着利润率必然提高。客户仍会考察采购成本、供应能力和服务保障，平台厂商也有动力引入多家供应商。
对国内企业而言，同样需要区分几个不同阶段：产品通过验证、进入供应商体系、取得批量订单，以及形成持续收入。获得某一产品的生态准入，说明企业具备了参与竞争的条件；实际商业价值，还要由后续采购规模和盈利表现体现。
评价一家液冷企业，既要看它进入了谁的供应链，也要看它提供什么产品、承担什么责任，以及客户是否持续采购。
四、扩产与并购之后，产线到稳定供货仍有距离
面对增长的需求，国内液冷企业正在加快投入。
原文列举的融资项目，覆盖液冷整机、温控系统、散热模组、循环泵和管路组件等多个环节。申菱环境发行的10亿元可转债，募集资金用于液冷新质智造基地项目及补充流动资金，反映出厂商正在为后续交付增加产能和资金储备。
扩产之外，并购也成为企业补充产品和客户资源的方式。部分企业希望通过收购，较快进入冷板、管路、分集水器等细分领域，缩短自行研发和市场开拓所需的时间。
不过，建成产线与实现稳定供货之间，仍有一段距离。
液冷设备需要满足密封、洁净度、材料兼容性和长期运行等要求。产品通过样品测试后，还要在批量生产中保持质量一致，并适应客户系统的实际运行条件。对于大型项目，安装调试、现场响应和备件保障也会影响供应商选择。
国内厂商的机会，并不只来自海外平台供应链。本地数据中心建设、服务器配套和存量机房改造，同样能够形成市场需求。贴近客户、快速调整设计和提供现场服务，也可能成为竞争优势。
随着更多企业进入，部分标准化产品将面临更激烈的价格竞争。企业需要证明，新增产能不仅能够生产设备，还能够获得客户认可并形成持续交付。
五、从需求到利润，需要看清三件事
液冷需求增长，并不会立即、等比例地反映到企业利润中。
从研发验证到批量供货，从设备交付到项目验收，再到收入确认和回款，往往存在时间差。企业在扩张阶段，还需要提前承担研发、人员、厂房设备和市场开拓等支出。
这也解释了为什么一些企业新增订单较快增长，阶段性利润却未同步改善。但这种情况究竟是投入前置，还是产品价格、成本控制或交付效率出了问题，需要结合后续财务表现判断。
分析液冷业务，至少需要看清三件事。
首先，订单对应什么产品。零部件、CDU和整套温控系统的收入规模、毛利率及交付责任不同，不能仅凭订单金额横向比较。
其次，订单能否按计划交付。客户建设进度、技术方案调整和验收安排，都可能影响收入确认时间。
最后，收入能否转化为现金。应收账款、存货和经营现金流的变化，能够帮助判断扩张是否带来了更大的资金压力。
与此同时，上市公司的整体业绩通常还包含其他业务。不能把全部利润增长归因于液冷，也不能仅凭某个季度利润下降，就认定液冷业务缺乏竞争力。
液冷市场正在扩容，但企业之间的盈利分化也会更加明显。能够参与客户前期设计、稳定供应关键产品，并把批量交付转化为利润和现金流的企业，才更有机会在这一轮建设周期中扩大优势。
参考资料
1. 英伟达 Rubin 平台全液冷设计（系统内部取消风扇）公开资料。
2. 维谛技术与英伟达 GB200 NVL72、GB300、Vera Rubin 相关合作公开信息。
3. 申菱环境 10 亿元可转债募集说明书及公司公告。
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